金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zh究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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