事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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