近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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