4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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