美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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