金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(j边际贡献的计算公式是什么呀ué)策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(d边际贡献的计算公式是什么呀ǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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