金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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