来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里货币(bì)政(zhè晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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