来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁 alt="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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