调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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