事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(h成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份é)协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份>存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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