事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力