公募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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