文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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