事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ong>9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间13