金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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