4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(q夷洲今是何地，夷洲是哪里iú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年夷洲今是何地，夷洲是哪里3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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