金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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