近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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