金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实际(jì)利(lì)率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸4月28日(rì)政治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定(dìng)存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款(k坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸uǎn)利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布(bù)公告下调(diào)人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币(bì)存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸yǒu)望进一(yī)步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金(jīn)利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一定程度上(shàng)可(kě)以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息资产和长期(qī)国(guó)债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存(cún)款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多(duō)转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占优。

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