2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(li艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机án)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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