金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wè中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数i)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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