来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(d木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢uì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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