金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(g木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ght: 24px;'>木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢uì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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