文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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