金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中灰姑娘作者是安徒生还是格林国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行灰姑娘作者是安徒生还是格林，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。灰姑娘作者是安徒生还是格林rong>通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。