文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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