2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shà肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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