近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(n睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面éng)个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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