文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第边际贡献的计算公式是什么呀6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自边际贡献的计算公式是什么呀于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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