来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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