2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风科兴是美国的还是中国的险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进科兴是美国的还是中国的入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)科兴是美国的还是中国的值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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