原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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