原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后蜗牛是不是昆虫类首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(h蜗牛是不是昆虫类é)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，蜗牛是不是昆虫类要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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