近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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