2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比为什么懂手机的人都不用华为(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：A为什么懂手机的人都不用华为I大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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