4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(ni旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释án)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释>投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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