来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biā中国欠别国钱吗n)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌<中国欠别国钱吗/strong>

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。