5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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