来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēngln的公式大全，ln4-ln2等于多少)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(nln的公式大全，ln4-ln2等于多少éng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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