事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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