4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(z等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待hěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xi等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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