上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个(gè)交易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因(yīn)正股退市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(duō)年零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数huà)退市(shì)机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的(de)认知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性评(píng)估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信(xìn)用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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