来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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