私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(sī)募基(jī)金管(g项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求uǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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