文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(f女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思áng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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