4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēn放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受g)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(r放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受én)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(r放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受én)之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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