原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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