4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

比较长的古诗词，比较长的古诗10句　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)比较长的古诗词，比较长的古诗10句价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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