2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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